在潜在的“8月1日关税大限”前，全球金融市场还有一道坎要跨过：周日举行的日本参议院选举。日本参议院额定议席为248个，每三年改选一半议席。本次参院选举将围绕改选的124席和东京选区补选的1席，总计125席展开争夺。
执政的“自公联盟”需要至少赢下50个席位，才能保住参议院过半数议席。对于“自公联盟”而言，本次选举的目标是止住去年10月众议院选举以及6月东京都议会选举的连败颓势。参与改选的自民党议席一共有52个，公明党有14个。维持现状的情况下，执政联盟最多能够丢掉16个席位。但随着选战推进，市场普遍担忧石破茂难以达成目标。
关键变量与大洋彼岸的特朗普有一定关系。以“日本人优先”作为竞选主张的参政党有望在东京、埼玉等关键选区展现强大的竞争力。目前拥有两个参议院席位的参政党有机会拿下7个选区议席和约8个比例代表议席。也有民调显示，参政党甚至有机会冲击20个席位。若预测成真，意味着“自公联盟”基本失守50席的关键目标。
参政党由神谷宗币于2020年创立，并在2022年参议院选举中首次拿到比例代表议席。神谷宗币表示，他从特朗普那里学到了许多激发情绪的主题和打破常规的语言，甚至称自己是日本最像特朗普的存在。考虑到日本正在经历美国“关税大棒”的冲击，参政党的崛起也令日本人开始担忧，极右翼浪潮是否已经开始冲击日本。
千叶大学政治学教授水岛治郎解读称：“这可能是一场划时代的选举。这是第一次，一个公开沙文主义且反对紧缩政策的激进民粹党赢得了支持。”
在“自公联盟”无法维持参议院多数席位的背景下，可能出现多种可能性：“自公联盟”继续以少数派地位执政、增添中间派政党进入联盟，以及反对派组建执政联盟。但由于反对派之间的政见差异非常大，目前并没有团结起来组建联合政府的势头。
分析师普遍认为，“自公联盟”保住多数席位以及石破茂保住首相职位是对日元和日本国债最乐观的结果。第一生命经济研究所的经济学家藤代康一表示，一旦参议院选举结束，由于财政支出增加预期带来的利率上行压力可能开始缓解。如果石破联盟获胜，可能会推动日本国债市场回暖。
此前的连续抛售使30年期日本国债收益率在本周二涨至创纪录水平。渣打银行也预期，一旦这种情景成真，一些日本国债空头头寸可能面临风险，因为石破茂将抵制通过债务融资的减税言论。
而在“自公联盟”未能维持多数且石破茂引咎辞职的情况下，日元将迎来新一波抛售，但分析师们对日股的走势存在分歧。最有可能被拉进执政联盟的国民民主党，以及最有可能接替石破茂位置的高市早苗，都主张日本央行恢复货币宽松政策。Resona资管的固定收益投资部首席基金经理藤原崇表示，本周日本国债收益率的飙升正是市场对这一情景的定价反应。道明银行也预测，一旦石破茂辞职，日元将轻松突破149.7的200日均线。
不过，大和证券的分析指出，对于日本股票而言，抛售可能只是暂时的，因为自民党的整体框架和政策很有可能保持不变。严重冲击全球金融市场的第三种情景，则是在野党大获全胜，改变日本政治格局。三大主要反对党均支持某种形式的消费税减免，极右翼参政党甚至提出全面取消增值税。巴克莱银行预期，如果呼吁增加日本国债发行的政党在选举中表现优于民调，日本债市可能会看到更明显的“熊陡”，即长期债券收益率上涨幅度超过短期债券。法兴银行经济学家Jin Kenzaki也在报告中表示，反对党联盟政府预计将废除消费税和汽油税，并通过增加日本国债来筹资。虽然这种结果的可能性只有约10%，但如果发生，长期利率将在初期显著上升的背景下保持高位。
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